鉛：供應(yīng)擾動主導(dǎo) 鉛價震蕩運(yùn)行

更新時間：2025-11-07 15:14來源：國元期貨 　 瀏覽次數(shù)：42 | 文字大小：大 中 小

征稿(作者：國元期貨 范芮）--近期滬鉛主力合約整體呈震蕩上行走勢，主要受前期河南、河北地區(qū)環(huán)保政策影響，導(dǎo)致廢料及再生鉛流轉(zhuǎn)周期增加，疊加再生鉛復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，煉廠庫存去化至低位提振鉛價。

　　
　　倫鉛方面，經(jīng)歷前期中美貿(mào)易惡化、美國政府停擺導(dǎo)致的價格下行后，近期隨著中美關(guān)系修復(fù)、美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，市場悲觀情緒修復(fù)，帶動倫鉛向上修復(fù)。
　　
　　一、警惕美聯(lián)儲降息不及預(yù)期
　　
　　隨著中美貿(mào)易政策落定，以及美國政府停擺影響被逐漸交易，宏觀主線仍在于降息預(yù)期的調(diào)整。當(dāng)前市場已對2025年12月降息25基點(diǎn)，以及2026年降息兩次共計50基點(diǎn)進(jìn)行交易，從鮑威爾近期發(fā)言來看，美聯(lián)儲對于12月降息尚存分歧，考慮到當(dāng)前勞動力市場就業(yè)人數(shù)的下降，有一部分為移民政策收緊對勞動力供應(yīng)的影響，由于移民與美國本地居民的就業(yè)存在互補(bǔ)結(jié)構(gòu)，移民流入的大幅下降，不可避免會造成美國本土居民就業(yè)下降，結(jié)合當(dāng)前失業(yè)率僅小幅增加的因素來看，美國勞動力是否進(jìn)一步惡化尚不明朗。此外，盡管先前鮑威爾宣稱關(guān)稅對通脹為一次性影響，但本次發(fā)言鮑威爾對PCE數(shù)據(jù)的惡化進(jìn)行強(qiáng)調(diào)，說明通脹加劇風(fēng)險仍存。
　　
　　綜合來看，美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑或較為保守，市場對美聯(lián)儲降息路徑可能存在高估。預(yù)計后續(xù)隨著降息預(yù)期調(diào)整，美元指數(shù)或再次走強(qiáng)對有色板塊形成壓制，但短期對鉛價影響相對有限。
　　
　　二、原生鉛增產(chǎn)空間有限
　　
　　從原料來看，海外方面，Endeavor、Tara礦山爬產(chǎn)仍能提供部分增量，疊加Cannington礦山即將開采高品位礦帶，產(chǎn)量將有所恢復(fù)，預(yù)計海外礦山整體維持增產(chǎn)，但增量較小。綜合考慮到美國礦山集中發(fā)運(yùn)到港的影響，國內(nèi)礦石進(jìn)口或呈環(huán)比下降同比增加的趨勢。
　　
　　國內(nèi)方面，部分北方礦山已計劃月內(nèi)停產(chǎn)，考慮到近期四川、福建等地有部分技改結(jié)束或檢修結(jié)束后復(fù)產(chǎn)，預(yù)計國內(nèi)礦石供應(yīng)環(huán)比基本持平。考慮到多家國內(nèi)礦山已完成四季度鉛精礦預(yù)售并結(jié)束交易，但河南及內(nèi)蒙等地冶煉廠冬儲尚未結(jié)束，結(jié)合煉廠礦石庫存高位去化來看，預(yù)計短期內(nèi)礦石偏緊的現(xiàn)象或進(jìn)一步加劇。
　　

　　
　　從冶煉環(huán)節(jié)來看，副產(chǎn)品價格高企提振原生鉛生產(chǎn)利潤，將支撐冶煉開工率依舊位于高位。短期內(nèi)多地原生鉛煉廠計劃復(fù)產(chǎn)或增產(chǎn)，但考慮到礦石供應(yīng)偏緊問題將進(jìn)一步加劇，預(yù)計原生鉛煉廠實(shí)際復(fù)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期，短期內(nèi)原生鉛產(chǎn)量或持平前期。
　　
　　三、再生鉛環(huán)保風(fēng)險增加
　　
　　從原料來看，隨著氣溫下降，電池替換需求進(jìn)一步上漲或帶動廢電瓶供應(yīng)環(huán)比增加；另一方面，前期國內(nèi)鉛錠進(jìn)口利潤進(jìn)一步擴(kuò)大，近期粗鉛進(jìn)口量或進(jìn)一步增加，對再生鉛冶煉原料形成補(bǔ)充，再生鉛原料供應(yīng)較前期改善。但考慮到再生鉛產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，盡管廢電瓶供應(yīng)增加，仍較難滿足煉廠冶煉需求，廢電瓶價格仍易漲難跌。
　　

　　
　　從冶煉環(huán)節(jié)來看，由于再生鉛原料端供應(yīng)改善，原料端對再生鉛增產(chǎn)形成支撐。另一方面，由于原料端價格并未跟漲鉛價，當(dāng)前再生鉛冶煉利潤處于年內(nèi)較高水平，考慮到再生鉛冶煉開工率仍處于歷史同期絕對低位，預(yù)計短期內(nèi)再生鉛產(chǎn)量仍有增長空間。但需要注意的是，隨著北方供暖，北方地區(qū)再生鉛煉廠環(huán)保限產(chǎn)風(fēng)險增加，疊加天氣因素對廢電瓶及再生鉛流轉(zhuǎn)造成擾動，后續(xù)再生鉛供應(yīng)或有階段性偏緊現(xiàn)象。
　　
　　四、需求維持增長
　　
　　當(dāng)前電動自行車需求開始從旺季向淡季過渡，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，電動自行車銷量或出現(xiàn)季節(jié)性下滑，但由于新國標(biāo)9月在生產(chǎn)環(huán)節(jié)強(qiáng)制執(zhí)行，電動自行車企業(yè)產(chǎn)線更替需求，疊加舊國標(biāo)電動自行車銷售過渡期即將結(jié)束，電動自行車經(jīng)銷商產(chǎn)品轉(zhuǎn)換需求，電動自行車板塊對鉛蓄電池需求仍有支撐。汽車方面，車企年終沖量促銷啟動，但考慮到需求透支效應(yīng)，預(yù)計短期汽車銷量增長較為有限。
　　
　　從電池環(huán)節(jié)來看，電動自行車新國標(biāo)產(chǎn)線更替尚未結(jié)束，考慮到舊國標(biāo)銷售過渡期結(jié)束，電動自行車電池需求依舊存在支撐，但缺少進(jìn)一步增長空間；汽車蓄電池替換需求隨著氣溫下降已有回暖跡象，預(yù)計短期內(nèi)汽車蓄電池需求仍有增量；出口方面由于鉛錠內(nèi)外比價的進(jìn)一步惡化，考慮到國內(nèi)鉛蓄電池出海布局的趨勢，鉛蓄電池出口訂單較難有明顯改善，或維持對需求拖累。
　　
　　五、后市展望
　　
　　四季度宏觀影響偏空，但對鉛價短期影響相對有限。供應(yīng)端變量主要在于再生鉛，考慮到原料供應(yīng)增加、再生鉛冶煉利潤由虧轉(zhuǎn)盈，再生鉛或維持增產(chǎn)節(jié)奏；但由于北方供暖臨近后，再生鉛環(huán)保限產(chǎn)風(fēng)險增加，再生鉛供應(yīng)或出現(xiàn)階段性偏緊。
　　
　　需求方面，電動自行車板塊需求支撐仍存，汽車板塊電池需求回暖，出口訂單拖累延續(xù)，鉛蓄電池整體需求或小幅增加，近期鉛價已出現(xiàn)回落，短期內(nèi)鉛蓄電池開工率或呈回升趨勢，但考慮到鉛蓄電池經(jīng)銷商庫存高企，需求端或僅對鉛價下方支撐，較難形成實(shí)質(zhì)拉動。
　　
　　在此背景下，鉛價波動節(jié)奏或由再生鉛供應(yīng)主導(dǎo)，若無其他因素干擾，再生鉛大規(guī)模復(fù)產(chǎn)后，鉛價或呈震蕩下行走勢。但考慮到北方供暖后，再生鉛環(huán)保限產(chǎn)風(fēng)險增加，以及雨雪天氣風(fēng)險，可能導(dǎo)致再生鉛流轉(zhuǎn)受阻，預(yù)計短期內(nèi)鉛價整體呈現(xiàn)震蕩走勢。