礦企巨額交易難解銅短缺之困 ?

更新時間：2025-10-14 15:20   來源：中金網   瀏覽次數：1385 | 文字大小：大 中 小

礦業公司首席執行官們鮮少達成共識，但多數人認為全球正加速走向銅短缺。真正的難題在于如何應對。

　　
　　乍看之下，英美資源集團與泰克公司宣布的540億美元合并案，似乎為供應短缺的擔憂提供了令人鼓舞的解決方案——銅對綠色能源轉型至關重要。但實際上，只有當缺口真正顯現、價格開始飆升時，產量才會得到提升。
　　
　　國際能源署數據顯示，去年全球銅礦商——包括澳大利亞必和必拓、智利國家銅業公司及美國自由港麥克莫蘭集團——總產量約為2300萬噸。已公布項目預計將使產量在20年代末增至2400萬噸。但IEA預計，若無新供應來源，2035年前年產量恐跌破2000萬噸。
　　
　　這將構成重大挑戰。銅的導電特性使其成為全球經濟電氣化的關鍵要素：IEA預測到2035年需求量可能逼近3300萬噸。未來十年回收廢金屬的增長，恐難填補日益擴大的供需缺口。
　　
　　更加迫在眉睫的壓力來自供應中斷。自由港麥克莫蘭公司宣布其印尼Grasberg巨型礦區因兩名工人死亡事件停產，導致股價單日暴跌逾15%。競爭對手在巴拿馬和剛果民主共和國的礦區亦遭遇問題。花旗分析師認為，全球銅產量增速今年可能微乎其微，2026年將僅為1.3%，遠低于25年的平均增速2.5%以上。
　　
　　經濟理論表明，此類挫折往往蘊含著自我解決的契機。在正常市場環境下，銅價上漲將促使大型礦企擴大開采規模。當前市場正顯現這一趨勢的前期跡象：銅價上周曾接近追平去年5月創下的二十年高點。
　　
　　遺憾的是，疫情時期的通脹使生產成本上升得更快。國際能源署估算，在拉丁美洲——這個全球關鍵產區——啟動新供應所需的資本支出自2020年以來已增長65%。即便在理論上成本較低的“brownfield”項目中也出現這種情況——這類項目只需擴建現有設施，而非像“greenfield”項目那樣從零開始。
　　
　　礦企對兩種項目實際成本的認知也存在分歧。必和必拓估算新礦建設與擴建項目的平均年產成本為每噸2.3萬美元。但泰克公司披露的數據顯示，其智利Quebrada Blanca礦區成本高達每噸2.9萬美元。安托法加斯塔公司在智利的Centinela項目成本更是達到每噸3萬美元。對于一座年產20萬噸的新建銅礦，該區間上限意味著需投入高達60億美元的巨額前期資金。
　　
　　據一位礦業投資者稱，大型礦商要在這樣的礦區獲得合理回報，銅價需超過每噸12,000美元。考慮到從發現礦藏到投產需耗時17年，且審批難度日益增加，不難理解為何企業高管普遍不愿加大地下投資。
　　
　　這一切都解釋了英美泰克合并的吸引力。此次零溢價合并方案意味著這家倫敦上市公司將與加拿大公司合并，后者初始估值（含凈債務）達170億美元。考慮到泰克公司2024年開采的50萬噸銅及相關金屬，英美資源集團以每噸約3萬美元的價格獲得了新增采礦產能——且無需承擔新建礦場的延誤風險。
　　
　　這僅僅是開始。英美資源集團和泰克公司預計，憑借鄰近礦場的協同效應，到2030年可新增17.5萬噸銅產量。
　　
　　倘若所有礦業并購都能如此，巨額交易及其帶來的更強勁資產負債表或可緩解供應緊缺。可惜Anglo Teck的交易似乎是個特例。該集團在智利持股比例較高的兩處礦區距離非常近。泰克公司的特殊性還體現在另一個方面：交易前因智利生產問題，這家加拿大集團股價一年內暴跌25%。若非如此，從英美資源角度看，假設維持零溢價結構，每噸礦石的實際交易成本可能接近4萬美元。換言之，此次交易恰逢股價低谷。
　　
　　并購的另一隱患在于，規模擴張后的礦企未必能提升產量。咨詢機構伍德麥肯茲預測，英美鐵礦與泰克合并后整體產量甚至可能低于兩家獨立運營時的水平——因為合并后企業可優先挑選高回報礦山。
　　
　　既然并購風險高企，新項目成本過高，額外供應從何而來令人費解。國際能源署數據顯示，1990至2023年間發現的239處銅礦床中，僅有14處位于最后十年。伯恩斯坦分析師指出，2024年礦企勘探預算已降至銅業務息稅折舊攤銷前利潤的3%以下，而20世紀10年代初該比例曾超過6%。
　　
　　種種跡象預示銅價將持續攀升。鑒于近期行業生產困境，美銀分析師將明年銅價預測上調至每噸11,313美元，2027年更達每噸13,500美元。若預測成真，礦業巨頭或將終于有動力停止觀望，重啟勘探。
　　
　　但問題在于，新增供應需要數年才能投產，這意味著電動汽車及其他銅依賴型產品的制造商在過渡期將面臨大幅上漲的原材料成本。礦業巨頭們要著手解決銅短缺問題，必須先感受到這種緊迫感。