中信證券：“反內(nèi)卷”邁出實(shí)質(zhì)一步，鋼鐵限產(chǎn)有望落地

更新時(shí)間：2025-09-01 10:34   來(lái)源：中金網(wǎng)   瀏覽次數(shù)：1380 | 文字大小：大 中 小

9月1日消息：我國(guó)鋼鐵行業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，但盈利能力弱，有望成為本輪“反內(nèi)卷”指向的重點(diǎn)行業(yè)。近期，工信部印發(fā)鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，再次強(qiáng)調(diào)了“繼續(xù)實(shí)施產(chǎn)量壓減政策”，我們預(yù)計(jì)9月鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)或?qū)⒓涌臁⒓恿β涞兀S著限產(chǎn)執(zhí)行的深入，行業(yè)即將進(jìn)入以利潤(rùn)為核心的業(yè)績(jī)周期。

　　全球競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，但盈利能力較差的行業(yè)是本輪“反內(nèi)卷”指向的重點(diǎn)。

　　7月以來(lái)，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)不斷推進(jìn)，8月29日，國(guó)家發(fā)展改革委的新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人李超再次強(qiáng)調(diào)要“加快治理部分領(lǐng)域的內(nèi)卷、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)失序等問(wèn)題”。我們認(rèn)為，短期來(lái)看，“反內(nèi)卷”的重心還是在全球競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、但盈利能力較差的行業(yè)，以推動(dòng)這些行業(yè)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力提升-盈利增加-研發(fā)投入-競(jìng)爭(zhēng)力提升的正向循環(huán)，從而為構(gòu)造現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力注入內(nèi)生動(dòng)能。

　　工信部印發(fā)鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，或成為本輪“反內(nèi)卷”突破口。

　　我們測(cè)算，我國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量在全球所占的份額超過(guò)一半，但2024年上市鋼鐵企業(yè)的平均利潤(rùn)率卻僅為-0.26%，因此成為本輪“反內(nèi)卷”指向的重點(diǎn)行業(yè)。7月18日，工信部總工程師謝少鋒在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，鋼鐵、有色、石化等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)。根據(jù)鋼之家網(wǎng)站的報(bào)道，《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）已于近期印發(fā)，針對(duì)“行業(yè)供給總量較大，有效需求不足”的核心矛盾，提出了“以嚴(yán)禁新增產(chǎn)能和實(shí)施產(chǎn)量壓減控總量”的要求。我們認(rèn)為，《方案》的出臺(tái)有望以鋼鐵行業(yè)作為突破口，率先樹立整治典型，加快形成治理成果。

　　限產(chǎn)或仍將是鋼鐵行業(yè)“反內(nèi)卷”的重要措施，有望改善行業(yè)利潤(rùn)和價(jià)格。

　　《方案》提出，“繼續(xù)實(shí)施產(chǎn)量壓減政策，按照支持先進(jìn)企業(yè)發(fā)展、倒逼落后低效產(chǎn)能退出的原則落實(shí)年度產(chǎn)量調(diào)控任務(wù)，促進(jìn)供需動(dòng)態(tài)平衡”。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-7月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量較去年同比減少約2000萬(wàn)噸。考慮到當(dāng)前處于生產(chǎn)旺季，我們預(yù)計(jì)9月限產(chǎn)將加快加力落地。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我們假設(shè)要完成全年5000萬(wàn)噸的限產(chǎn)目標(biāo)，則預(yù)計(jì)從今年8月份開始粗鋼產(chǎn)量需要每月維持8.5%的同比下降幅度。從2015-2016，以及2021年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，限產(chǎn)均改善了行業(yè)的盈利和價(jià)格水平。2021年10月，鋼鐵行業(yè)PPI同比增速一度達(dá)到39.9%的高點(diǎn)，行業(yè)全年利潤(rùn)總額增長(zhǎng)75.5%。

　　鋼鐵“減量化”特征下，階段性出清政策是必要手段。

　　自2021年開始，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，鋼鐵需求受到較大影響，開始出現(xiàn)持續(xù)性的需求下降壓力。當(dāng)需求不再增長(zhǎng)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問(wèn)題往往會(huì)持續(xù)積累，2022-2024年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)從產(chǎn)能產(chǎn)量來(lái)看，未實(shí)現(xiàn)有效的削減，導(dǎo)致供需持續(xù)失衡。2025年作為“反內(nèi)卷”的重要年份，也是“十四五”的收關(guān)之年。過(guò)去幾年積累的供需失衡問(wèn)題有望在2025年階段性解決，預(yù)計(jì)通過(guò)階段性政策對(duì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量進(jìn)行出清會(huì)成為常規(guī)性政策手段。

　　鋼鐵股即將進(jìn)入以利潤(rùn)為核心的第二階段。

　　根據(jù)對(duì)過(guò)去10年的回溯，鋼鐵股在每一輪新的利潤(rùn)上行周期中，往往會(huì)同步出現(xiàn)資產(chǎn)上行周期。一般分成三個(gè)階段：1）超低估值的恢復(fù)周期；2）以利潤(rùn)為核心的業(yè)績(jī)周期；3）利潤(rùn)完全釋放后的筑頂階段。經(jīng)歷了今年以來(lái)的上漲，鋼鐵股目前估值水平已經(jīng)有較為明顯的修復(fù)，我們預(yù)計(jì)隨著限產(chǎn)執(zhí)行的深入，行業(yè)即將進(jìn)入以利潤(rùn)為核心的業(yè)績(jī)周期。